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海通姜超:PMI小幅回落经济开局平稳 PMI小幅回落,经济开局平稳——2017年1月全国PMI数据解读 海通宏观姜超、于博等)    :姜超宏观债券研究   17年1月全国制造业PMI微降至51.3,连续两个月回落但仍高于荣枯线,在历年同期中也处较高水平,且高于过去5年同期,均指向制造业景气保持平稳。主要分项指标中,需求、生产、价格均回落,库存反弹。分规模看,大型、小型企业PMI回落,中型企业PMI略反弹。1月制造业PMI小幅回落但处扩张区间,终端地产和汽车需求逐步下滑,春节效应令发电耗煤增速高开低走。综合看,1月经济仍保持平稳。   一、内需小降,外需仍稳   新订单:新订单指标小幅回落至52.8,但在历年同期中仍处较高水平,且高于过去5年同期。17年春节较早,令1月内需扩张速度放缓。从中观行业看,虽然下游地产、汽车需求已现回落,但前期下游旺盛令中游、水泥、化工、机械等行业需求依然向好。   出口订单:新出口订单略反弹至50.3,指向外需保持稳定。美国经济缓慢复苏叠加对“特朗普经济学”的预期令外需保持稳定,但特朗普政策落地大多要等到下半年,未必能很快兑现。   二、生产小幅下滑   生产继续下滑至53.1,印证1月前26天六大发电集团日均发电耗煤同比增速降至4.6%,指向生产扩张略有放缓。生产指标下滑,一定程度上与春节假期到来,企业开工、生产放缓有关。为剔除春节效应,我们将节前各周发电耗煤与去年农历同期进行比较,发现增速稳定在10%以上,这意味着1月经济或并没有像数据表现的那么差,前俩月工业生产有望保持平稳。   三、库存回补   原材料库存持平为48.0,产成品库存低位反弹至45.0。需求整体稳定令企业原材料库存持平,生产季节性下滑令企业产成品库存回补。随着春节效应淡去,企业补库存意愿或将回升。   四、价格涨幅回落   原材料购进价格降至64.5,在连续6个月上升后首现回落,印证1月国内生产资料价格涨幅趋缓。预测1月PPI环比涨幅回落至0.2%,但同比或因低基数继续回升至6.3%。   五、就业仍较低迷   从业人员指标反弹至49.2,但连续第56个月处于荣枯线下。这表明随着劳动力成本的上涨,传统制造业产能停止扩张,制造业企业用工意愿整体偏低,而制造业对于就业的容纳力正在下降,未来新增就业机会或更多来自于服务业。

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